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悦达投资股吧从热捧IPO到并购主流化 股权基金退出路径之变

金融

退出是股权基金运营历程中的基础环节,也是真正查验基金实力的关键一步。尤其在近两年本钱穷冬的影响下,退出所带来的资金回流显得尤为紧张。

IPO、并购、让渡、回购是基金退出的四种主要路径,在以前很长一段光阴内,IPO退出被投资机构推重备至,并购、让渡等则是退而求其次的选择。

股权让渡办事平台潜力股对2009年-2011年景立基金的退出布局进行了对照,结果显示,在中国市场,IPO退出比例为59%,其次是并购退出占比19%,让渡退出占比16%,残剩部分为回购退出。在更为成熟的美国风险投资市场,并购退出却盘踞主流职位地方,比例为56%,其次是让渡退出占比38%,IPO退出成了少数派的选择,占比约5.6%。

“中美市场基金在退前道路选择上,确凿有较大年夜的差异性,但现在环境已经发生了变更。很多中国投资人开始不再盲目去追逐IPO,并购退出正在为更多机构带来真金白银的收益。”一家一线投资机构的高管对21世纪经济报道说。

IPO退出并不值得盲目推重

理论上来说,IPO项目的门槛更高、难度更大年夜,比例应该更低,但中国的IPO退出比例反而更大年夜。缘故原由在于,中国的投资机构过于追求IPO,却对并购、让渡等其他要领不敷注重。但现在,环境已经发生了显着变更。

首先,就IPO市场来说,曩昔的一二级市场间存在较大年夜的套利时机。被投项目在A股市场的IPO确凿能够带来高回报,某公司上市敲钟,投资机构多年陪跑终极劳绩百倍回报的故事经常见诸报端,让人们加倍信托IPO退出是一件求名求利的工作。

但现在,一二级市场间价差赓续缩小,以致呈现价格倒挂的情形。超级独角兽项目越来越少,对早期投资方来说,多轮的股权稀释后,终极很难拿到高额的回报倍数。对靠后轮次进入的投资机构来说,项目上市以致是亏钱的。

另一方面,不幼年盘股近两年在美股、港股上市,但因为短缺流动性,机构很难真正实现退出。在A股市场,上市前提相对来说更为苛刻,项目上市后,机构减持也同样受到必然限定。IPO为投资机构赚到了名声,却很难赚到钱。

第二,就并购市场来说,原本的中国并购市场并没有那么成熟,信用轨制也不敷完善。买方在收购标的公司尤其是互联网公司时,着实大年夜部分代价在团队身上。但因为信用机制的不完善、违约资源较低,很轻易呈现买下一家公司后,团队大年夜换血的环境。现在,中国企业成熟度越来越高,创业者对信用的认知越来越深刻。跟着海内信用体系扶植的完善,并购市场的徐徐成熟,买方公司的并购意愿和信心赓续增强。

别的,注重并购、让渡等多元化的退出要领,也是基金为保障LP利益,强化DPI指标的一种选择。2010年阁下的全夷易近PE浪潮后,大年夜量基金近两年进入退出阶段。许多基金早些年鼓吹项目有高额的IRR,但实际环境却是,基金纵然运营到第7年,也没有收回整个的本金,即DPI都达不到1。

在市场的惨痛教训之后,DPI成为评判基金体现的核心指标。当项目上市前景不明或者不能在必然刻日完成退出时,更多基金开始选择并购退出的要领,终究后者在可行性、确定性、分配难易程度上都相对更好一些。

“对任何一笔投资来说,假如能够赚到10倍以上的回报,无论你是经由过程何种要领退出的,都是异常优秀的了。”潜力股开创人李顽强说。换句话说,投资人应该捉住每个能得到10倍回报的退出时机。而不用执着于,到底是IPO,照样并购、让渡的形式。

并购背后也需倾注大年夜量心血,反复沟通、磨合

戈壁投资是较早意识到此中变更的一家投资机构,据懂得,公司2018-2019年的14个退出案例中,有大年夜约折半是经由过程并购要领退出。例如,其A轮投资的点我达被菜鸟收集收购、A轮投资的UR被海澜之家(600398,股吧)收购、C轮投资的Mainspring被今日头条部分收购。

“我们没有克意斟酌说,要让项目更多选择并购退出的路径,只是就客不雅身分而言,一些项目迎刃而解地进行了并购退出。”戈壁投资合股人朱璘对21世纪经济报道说。

比如,点我达开始是做快递配送,后转型做配送众包平台。对当时的点我达来说,成长面临一个难题。公司上游流量对照集中,主要来自饿了么、美团等。假如自己买流量,完全市场化运营,会面临较高的营业资源。当时,因为点我达和菜鸟前期已经有对照好的相助根基,双方几经沟通后,终极走到了一块。

“这两家公司间有很好的结合点,对戈壁来说,假如熬到项目上市,可能会赚得更多。但此中有很大年夜的时机资源和不确定性,以是我们照样很认可走并购的路线。”朱璘说。在他看来,一家机构不必然要把桌子上的每分钱都赚得手。中国市场具有经久成长潜力,只要基金不停在此中摸爬滚打,总有时机把该赚的钱赚到。

但不是所有的并购都邑一帆风顺,对并购退出来说,可能面临的最艰苦的一种环境是,投资方觉得并购是最好的归宿,但开创人却不乐意被并购。

朱璘表示,为了应对这种环境,戈壁创投会做两方面事情。首先在投项目时,假如发明开创人是异常倔的那种脾气,团队在风控上会有响应的步伐,比如条目上做一些约定。

第二,假如然的走到是否该被并购的边缘,戈壁首先会尊重创业者的设法主见,让团队先按照自己的筹划自力成长。当后期环境没有显着改良,或者创业者碰鼻之后,戈壁会再考试测验跟其沟通。

“很多外面风光的收购案背后,可能是两三年的拉锯战,必要倾注大年夜量的心血,颠末反复的沟通、磨合。”朱璘说。

经手过一系列并购项目之后,朱璘总结说,有两类公司是对照得当并购退出的。一是,产品型公司,开创团队对公司的大年夜规模运营不是那么热衷,更倾向于带领50-60人的小团队,在5-7年的光阴做出产品,套现后再进行下一个产品的研发。对这类这司来说,没需要逼它去上市,讲故事、做增长,反而会带来不需要的压力。

二是,对资本有高度依附的公司,比如在共享单车市场,当成长到供大年夜于需的阶段、融资情况又没那么景气时,尽早拥抱大年夜资本的摩拜单车比小黄车迎来了更好的终局。

但戈壁创投也并非排斥项目去IPO,朱璘强调,假如开创团队的整体本质高、治理能力强,做的又是平台级的大年夜事,IPO必然是利益最大年夜化的一种选择。

“不过从概率上来说,IPO应该是少数人的选择,也不应该是最主要的退出道路。”他说。未来对VC机构而言,有60%-70%的项目选择并购退出,30%-40%的项目IPO退出,可能会是一种趋势。

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