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中国基金报陆晨:数字化时代下的ETF创新-财经

中国基金报陆晨:数字化时代下的ETF创新-财经

  近几年,伴跟着美国多年继续赓续的牛市,投资者对付 ETF 的投资偏好也赓续攀升。美国 ETF 市场以 4.4 万亿美元的规模,独有鳌头,是举世最大年夜的 ETF 投资市场,2019 年净流入资金 3263 亿美元,跨越了 2018 年的 3154 亿美元,仅次于 2017 年的 4761 亿美元。

  标准普尔 500 指数 2019 年 31.5%的回报率因此前 6 年来的最佳体现。与股市一样,债券市场也同样地上演了一场速率与激情的猖狂上涨,让 2019 年景为固定收益资产大年夜放异彩的一年。彭博美国巴克莱综合债券指数上涨 8.7%,是 17 年来的最佳体现。

  美国市场上,固定收益 ETF 吸引的资金流跨越股票 ETF,分手为 1354 亿美元和 1302 亿美元。2019 年,举世固定收益 ETF 规模首次跨越了 1 万亿美元。大年夜宗商品,在煤油、黄金和钯金的带领下,标普高盛商品指数也上涨了 17.6%。贝莱德(旗下安硕(iShares)产品线) 和先锋领航(Vanguard)仍是举世最大年夜的两家 ETF 资产治理公司,合营盘踞着整个美国市场份额的 65%。

  2019 年,在欧洲,ETF 吸引了 1253 亿美元的资金净流入。和美国的环境类似,固定收益 ETF 以 611 亿美元(48.8%)独领风流,股票 ETF(517 亿美元,41.3%)和大年夜宗商品 ETF(87 亿美元,6.9%)紧随其后。

  债券 ETF 跃居首位,主如果由于在举世范围内本钱市场对债券 ETF 的需求激增。跟着风险偏好的提升,更多的投资者进入了股票和企业信用债券市场,债券的价格和股市鸾凤和鸣,随之而来便是债券的利率江河日下,赓续下降。截止到 2020 年 1 月,美国 10 年国债的收益率已经降到了历史的低位水平 1.686%。一些美国经济学家预期今年内,10 年国债的收益率会跌到去年 8 月份 1.42%的超低水平。

  另一个对付 2020 年债券利率造成很大年夜压力的是美国联邦贮备委员会 Fed。Fed 在近来一个阶段估计不会改变其对付低利率政策的立场,Fed 主席 Jerome Powell 会继承加强他在前不久开始执行的经由过程购买美国短期国债来扩充 Fed 的资产负债表的计划。但这无疑将对付债券的收益率孕育发生抑制感化。无论是小我,机构投资者照样美联储出于不合的投资目的,但行动都是划一整洁,买买买,导致利率被赓续打压,偏低的利率水平推高了资产的价格,它们是本钱市场跷跷板的两端!

  在以前的一年中,大年夜数据人工智能的数字化浪潮囊括举世,科技金融成为金融立异成长的主力军,深刻改变了金融的产品设计、贩卖要领、投资组合治理、风险治理等多个金融核心领域。ETF 作为传统金融立异的领航者,在数字化的大年夜潮中再次扬帆起航,奋勇争先。

  2019 年打响数字金融领域第一枪的是在全天下拥有二十多亿用户的美国硅谷社交收集公司 Facebook 平地一声雷地传播鼓吹其已在瑞士注册成立了金融科技公司来推动创建数字泉币天秤币(Libra),Libra 的横空出世激发举世各界的轩然大年夜波,炮声隆隆,许多国家的监管机构、高档官员、央行对这一计划提出质疑,以致要求该公司停息这一里程碑划期间的数字泉币发行计划。当今加密数字泉币的代表便是由神秘的中本聪所发现的比特币 Bitcoin 和以智能合约所驰誉世界的以太坊 ETH。数字金融和加密数字泉币就像 2002 年头?年月出茅庐的 ETF,有着无限活力和强大年夜的生命力来寻衅包括 ETF 在内的传统金融天下。

  金融科技的飞速迅猛成长不仅极大年夜地推动了金融立异,同时也带来了前所未有的风险,金融监管必要科技的赋能以前进监管的效率适应日月牙异的金融立异的新格局。加密数字泉币徐徐生长为一个新的大年夜类资产种别,SEC 正在钻研天秤币的布局是否使其定性为一只所谓的 ETF 对象,斟酌将 Facebook 计划中的加密数字泉币置于他们的监管之下。

  ETF 作为一种审慎投资者的紧张投资对象,在低落风险方面异常有效,同时仍能在热门市场为投资者供给适当的风险敞口。另一个方面,ETF 作为传统金融的立异和成长的领军者, 和更新更具无意偶尔代气息的加密数字泉币有着天然的不解之缘,似乎便是为数字泉币的投资者量身定制的。

  加密数字泉币的所出现的伟大年夜颠簸性和不稳定性让浩繁的传统金融投资者望而生畏,另一个对付加密数字泉币成长的形成羁绊便是数字泉币买卖营业险些是不受监管的。因为短缺传统金融中的灵魂:相信,投资者不敢冒险把他或她的钱投入到一个不受监管的、可能是不道德的买卖营业中,导致经济丧掉。在传统金融中,颠最后几百年本钱市场的变迁和演化,作为中间化序言的买卖营业所成为了金融买卖营业中相信的最佳表现和风险防控的着末一道最终屏蔽,买卖营业所对付买卖营业的公道真实有效性起了抉择性的感化,而得天独厚地拥有买卖营业流动性充沛,买卖营业账户在买卖营业所保护下安然靠得住,买卖营业定价信息实时透明等无可相比的上风,ETF 顺理成章地成为了加密数字泉币在传统金融中的代言人,天衣无缝地办理和打消了数字泉币买卖营业账户的安然性,买卖营业的规范性和受监管保护等诸多问题,让投资者在认识和监管的情况中对加密数字泉币有优越的风险可控的敞口头寸。

  持有加密数字泉币 ETF 相对付持稀有字泉币(比特币)的主要上风在于,不必担心比特币 ETF 的安然性或存储问题,由于投资者的钱因此传统金融稳定的泉币价格的形式存在而不是与动荡不安的加密数字资产本身绑定在一路。没有任何买卖营业会被骇客或者那些不受监管没有道德底线和金融职业操守的买卖营业所黑掉落,更不用担心在月黑风高的深夜,骇客们发动“珍珠港打击”进击投资者财富的大年夜本营:数字泉币钱包。

  美国买卖营业所先后推出了买卖营业比特币和以太坊的期货,经由过程时货这个买卖营业流动性充实的窗口让很多华尔街传统金融机构得以近间隔打仗加密数字泉币这一争议性实足的崭新大年夜类资 产,并且期货生造诣具有卖空 short 的便利性和最好的买卖营业流动性,从而付与了投资者自力自由的“买卖营业人格”来真实地表达其对付加密数字泉币的立场,匆匆进了市场买卖营业信息能够加倍充分地流动互换,起到了亚当斯密在其旷世名著《国富论》中所阐述的“那只看不见的手” 的市场调节,价格发明的感化和功能。

  但不幸的是,比特币 ETF 从一开始就不停饱受争议。因为 ETF 属于安然证券的定义,就像所谓的“Howey Test”一样,美国证券买卖营业委员会对它们拥有监管权。Howey Test 是一种衡量给定金融对象是否为安然的步伐;源于 1946 年最高法院的一桩涉及柑橘园股份案件。 VanEck Solidx 比特币 ETF 是由 VanEck 和 SolidX 创建一个比特币信任基金,由 SolidX

  供给信任的份额,盯住比特币现货市场的实时买卖营业价格。2018 年 6 月向芝加哥期权买卖营业所BZX 证券买卖营业所申请上市,被 SEC 推迟审议。2019 年 1 月,出于美国川普政府的停摆和市场的挂念,VanEck Solidx 比特币 ETF 撤回申请,铩羽而归。

  美国证券买卖营业委员会(SEC)作为加密数字泉币 ETF 的主要监管方对付比特币 ETF 的担忧,体现在操纵市场风险、流动性风险、市场监管与共享机制缺掉和信息不透明等方面。

  加密数字泉币市场的成长还不成熟,投资门槛门槛相对较高,买卖营业流动性和透明度差。近几年跟着区块链技巧的广泛推广而走进通俗大年夜众视野,然则传统金融投资者对付加密数字泉币的认知仍十分有限。

  在 2017 年比特币期货上市芝加哥商品买卖营业所和芝加哥期权买卖营业所的 5 分钟内,比特币价格飞涨达 8%;20 多个买卖营业日内,比特币期货价格最高到 20500 美元,最低跌至 11300 美元,比特币价格颠簸异常剧烈。不成熟的加密数字泉币市场能否支撑 ETF 所带动的大年夜批通俗投资人入场照样一个伟大年夜的未知数。

  比特币的本色是一类加密的去中间化数字泉币,在现实中还没有具有强大年夜说服力的利用处景。毋容置疑,比特币市场确凿有必然的泡沫存在;那么,对付投资者职权该若何包管? 比特币买卖营业的买卖营业价格是否被操纵来敲诈通俗客户。美国SEC 主席 Jay Clayton 表示,他的担忧在于“合理地证实加密数字泉币市场的根基买卖营业总体上没有受到操纵,买卖营业发生在有着优越规则并且在监管范围之内的靠得住场所。” 不稳定不透明的加密数字泉币市场轻易被大年夜量资金操纵(就像当前绝大年夜数的比特币被掌控在少数几个大年夜户的手中,短缺透明的监管陈诉信息),而 ETF 投资者可能会因这类颠簸而受到侵害。

  Jay Clayton 于 2018 年 11 月颁发讲话时说:“散户投资者看到的价格是他们可以寄托信赖不受操纵的价格-不受颠簸影响。”加密数字泉币作为 ETF 的底层资产的定价真实性是至关紧张,必要从千切切万真实买家和真实卖家之间进行的经济买卖营业中获取。

  2019 年 3 月,一家叫 Bitwise Asset Management 的加密数字泉币 ETF 公司在与 SEC 举行的一次会议上颁发了一份数字泉币买卖营业申报,对付在各类数字资产买卖营业所进行的比特币买卖营业做了详尽的阐发。根据他们的阐发结果,Bitwise 声称现有的数字买卖营业所的买卖营业量的 95% 是“捏造”或虚假买卖营业的结果,并以此作为证据盼望 SEC 能够批准他们的建议,赞许 Bitwise 主导的 Bitcoin ETF。Bitise 曾表示其数字泉币 ETF 是从“真实”现货市场中得到价格,这些现货市场体现出某些特性,注解市场没有操纵或敲诈性买卖营业行径。然则 SEC 持有截然不合的见地,于 2019 年 10 月回绝了拟议的规则变化。

  价格发明是金融市场的紧张功能,这一点在去中间化散播记账的比特币买卖营业中变得至关紧张和极具寻衅性。因为加密数字泉币的匿名性和举世化特点,很多买卖营业所的运营主体难觅行踪,更鲜有买卖营业所乐意主动表露相关的买卖营业数据信息,是以监管机构很难实现其监督治理功能和职责。哪些数字资产买卖营业所是值得相信的,具有真正的经济实质的市场活动,必要监管机构,投资者和 ETF 金融机构联袂建立满意各方要求的公道公正透明的认证机制。

  不足为奇,欧洲金融监管者也表达了同样的担忧,欧盟委员会在 2018 年 8 月 22 日的裁决中,反对了两种比特币 ETF 登录纽约证券买卖营业所 Arca 买卖营业板的申请,来由同样是比特币市场仍存在敲诈和操纵的征象。而中国监管部门则在 ICO 乱象之后,关闭了大年夜陆境内各类光怪陆离的加密数字泉币买卖营业所。

  金融科技推动的立异能够持续成长的一个条件前提便是在监管设定的透明公正风险可控的架构体系下进行,金融监管和金融立异是一对互相支持存亡与共的孪生兄弟。ETF 作为传统金融投资产品立异的佼佼者,在数字化期间的大年夜潮中,面临着新的机遇和寻衅。从传统金融进化到数字金融,在科技赋能的金融监管的指示下,ETF 和最前沿的加密数字泉币订交融为广大年夜的投资者供给新的金融立异产品,赓续逾越自我,加密数字泉币 ETF 将再次成为数字金融期间的弄潮儿。

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