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002603以岭药业疫情背后的ESG思考:PE机构捐赠是否背离股东利益最大化原

002603以岭药业疫情背后的ESG思考:PE机构捐赠是否背离股东利益最大化原

  【编者按】1月27日,中国证券投资基金业协会向基金行业发出倡议,积极驰援全国防治新型冠状病毒肺炎攻坚战,获得全行业的快速相应。根据不完全统计,截至2月11日17时,共有85家公募基金公司、133家私募基金治理人、9家私募资管机构、2家外商独资私募证券投资基金治理人、2家基金办事机构、1家基金贩卖机构、1家RQFII机构向湖北省慈善总会、武汉市慈善总会、武汉市红十字基金会、上海市慈善总会等慈善组织及相关病院抉择或实现捐赠金额为39,577.4425万元私募股权和创投基金治理机构周全发挥影响力、投资能力,向导、调动所投资的财产链企业经由过程多种要领介入到抗击疫情傍边,共抉择或实现捐赠金额85,602.16万元,基金行业和私募股权基金在投企业捐赠多种防疫物资、折合约2.333亿元。同时,私募股权和创投基金治理机构联袂在投企业在供给医疗设备、介入病院扶植、保障夷易近生方面也积极发挥感化,周全抗击疫情。全行业及相关在投企业在实行社会责任方面勇于担当、可圈可点。本文从私募股权基金治理机构的角度,探究股东利益、企业利益相关方利益、企业社会责任三者若何抱元守一,完成与社会成长的宏不雅背景相当的企业目标和任务,真正走向基业长青之路。

  从ESG投资的角度,发挥本钱效能、践行社会责任是资产治理机构的应有之义。ESG投资将企业个体置于互相联系、互相依附的社会收集中,将社会公共利益引入公司代价体系,将办事于股东利益最大年夜化的目标扩大年夜到实现所有利益相关者以致全部情况社会的合营成长与提升,是推动投资与实体良性轮回、社会经济可持续成长的有力对象。本文从ESG投资的视角,阐述了私募基金进行社会捐赠背后所代表的代价理念以及由此激发的对企业目标的思虑。

  近期,湖北新冠肺炎牵动着全国人夷易近的心。在抗疫战争中,社会各界人士纷繁踊跃参战,经由过程无偿捐赠等多种形式声援湖北抗疫火线。根据相关新闻报道,社会企业是捐赠的主力军,此中不乏浩繁私募股权投资机构联合其所投资企业进行捐赠的身影。对付私募股权投资机构而言,追求被投资企业的股东(投资人)利益最大年夜化系其核心目标,而大年夜额的捐赠行径在企业财务上表现为资源(支出),将直接导致股东可得利益的削减,彷佛背离股东利益最大年夜化的原则。可是我们留意到,积极介入抗疫捐赠的投资机构和社会企业每每是各自领域的头部机构,且此中大年夜多半机构都不是第一次进行类似的社会捐赠或支援。

  这激发了我们对付企业目标代价判断的思虑:企业的最高目标究竟是股东利益最大年夜化,照样包孕其他相关方利益最大年夜化甚至更高的社会责任目标?这两者是否一定冲突,抑或着实本为一体?根据ESG的投资理念,本文将带着以上问题展开进一步评论争论。

  股东利益最大年夜化 vs企业利益相关方利益最大年夜化

  企业股东利益最大年夜化的观点对照明确,也对照好理解。而在上升到企业社会责任这一层面之前,企业在追求股东(shareholders)利益最大年夜化之外,是否应该追求企业利益相关方(stakeholders)利益最大年夜化这一问题也备受关注并引起了广泛评论争论。

  企业利益相关方的评论争论平日被放在企业管理框架下进行。企业管理框架下规定了不合群体的权利、角色和责任,其核心是一种制衡与勉励安排,以最大年夜限度地削减治理企业的内部人士(insiders)与外部股东(external shareholders)之间的利益冲突和摩擦。公司管理主要有两大年夜主流理论,即“股东理论”和“利益相关方”理论。股东理论觉得,企业经营的最紧张职责是最大年夜限度地实现股东回报;而利益相关方理论将企业经营的关注点从股东的利益扩大年夜到所有企业相关方(平日觉得,“企业利益相关方”包括股东、债权人、经理和员工、董事、破费者、供应商、政府监管部门以及其他与公司有利益关系的主体)的利益,这些相关方不必然有相同的目标或需求,以致可能存在利益冲突。国际上普遍采纳的企业管理轨制均在不合程度上反应了前述两种理论的影响。一家企业的管理轨制平日加倍强调这两种理论中的一种,但也可能出现两者必然程度的结合。从本色上来说,股东着实仅属于企业利益相关方中的一方,纯挚关注股东利益最大年夜化,对付企业计谋而言较为明确且具有较强的可履行性,是以也为传统(或者说是商业社会成长的初始阶段)的企业经营者所普遍采纳。但相关钻研注解,公司管理系统的举世趋同运动正在进行,此中一项紧张趋势,便是国际机构就紧张的公司管理原则建立共识的倡议,而这些原则越来越强调关注企业利益相关方的利益(最早的如OECD[1]宣布的《公司管理准则》[2],扩大年夜了公司管理的范围,将其他利益相关方,尤其是员工、债权人和供应商的利益纳入斟酌范围)。

  此外,越来越多的钻研和实践也注解,险些所有企业的经久成功,都有赖于各企业利益相关方的供献,关注企业利益相关方利益最大年夜化(而非仅仅关注股东利益最大年夜化)的可持续成长(sustainability)策略彷佛是企业基业长青的核心关键之一。例如,有基于美国大年夜量企业并购样本数据阐发而颁发的学术论文[3]就指出,企业在经营历程中综合斟酌了各利益相关方的利益,从事了有助于前进企业经久盈利能力和效率的活动,终极增添了企业代价和股东财富。牛津大年夜学和资产治理机构Arabesque Partners相关事情职员于2015年宣布的《从股东到利益相关方:可持续成长策略若何驱动财务业绩》[4]申报中也明确指出,相关钻研显示规模适中且机制透明的董事会将对企业估值孕育发生积极影响,而高管薪酬体系设计会直接影响企业业绩,注解了企业利益相关方对公司业绩、估值和股价的影响。该申报还总结指出,80%的相关钻研显示优越的可持续成长策略能够对企业的股价(即股东利益)孕育发生正面影响。

  企业社会责任(Corporate Social Responsibility,“CSR”)

  关注企业利益相关方利益终极将有助于公司经久成长这一不雅点或许也不难理解和吸收,由于关注治理层和员工利益可以使得他们更好地办事于公司、优越的债权人关系可以给公司带来优质低资源的资金、好的破费者口碑有利于品牌形象树立和产品的再贩卖等这些好处着实不难发明。然而,到了企业社会责任这一层面,企业积极承担社会责任对付公司经久成长到底是否有积极感化(比如海内某企业花费巨资捐赠口罩,是否对企业长远成长有积极影响),这此中的关系彷佛就没有那么简单明白,但跟着光阴的推移,谜底正徐徐了了起来。

  举世最大年夜的资产治理公司贝莱德(BlackRock)首席履行官LarryFink在其2019年的《致首席履行官们的信》[5]中呼吁举世企业引导人注重企业的社会责任,并强调企业宗旨与企业经久成长密弗因素。2019年8月,代表苹果、百事可乐、摩根大年夜通与沃尔玛等上市大年夜企业的美国工商团体“企业圆桌会议(Business Round Table)”颁发了名为《公司的目的(Principles of Corporate Governance)》的宣言,强调企业将更注重实行对社会的责任,不再仅仅关注股东利益。这项宣言已得到美国180多位顶尖企业CEO的联合签署,旨在向导更多的企业不要纯真拘泥于短期的企业股东利益,而应更着眼于企业利益相关方利益以致更高的社会责任,以实现企业和社会的可持续成长。着实,企业社会责任早在二十一世纪初便已成为美国公司运营的紧张组成部分(在美国“公司挂号网”上,有300多家美国公司宣布了2007年度社会责任申报),而与其相对应的社会责任投资(Social Responsibility Investment,“SRI”)也从最初的特定宗教群体行径[6],徐徐转变为一种广为人知的投资理念。自2004年开始,倡导在投资决策历程中充分斟酌情况(Environmental)、社会(Social)和企业管理身分(Governance)的ESG投资理念,因其更为明确的考量身分和实现措施,慢慢取代了SRI、可持续投资(Sustainable Investing)、责任投资(Responsible Investing)等较为隐隐和宽泛的理念,成长成为西方投资市场主流投资策略之一。

  只管强调关注企业社会责任的ESG等可持续成长投资理念已成为备受关注的投资策略,相关钻研显示,该等策略的贯彻实施仍缺少律例层面的足够支持,而主要照样只能经由过程企业内部管理的要领实现,即企业经由过程自立选择相关标准、拟订内部轨制文件、设置内部机构职责的要领来形成自己的企业社会责任宗旨等可持续成长策略[7]。在该等投资理念的详细实践中,能否获取透明、准确且标准化的企业相关信息成为了一个关键问题,由于这些信息可以让私募投资机构以及其他社会人士懂得到企业对ESG等可持续成长策略的立场和实践,并能更好地表现该等策略与企业财务体现的短期和经久关系。

  就我国的环境而言,因市场经济成长阶段所限,强调关注企业社会责任的ESG等可持续成长投资理念相关理论和实践尚处于低级阶段,但从以下规定和文件的出台轨迹中,我们可以看到其正在海内市场迅速生根抽芽:

  (1)2006年9月,深圳证券买卖营业所宣布了《深圳证券买卖营业所上市公司社会责任指引》,明确规定了上市公司社会责任的内容,此中包括对资本情况、国家和社会答允担的责任,但该指引今朝已掉效;

  (2)2008年5月上海证券买卖营业所宣布了《关于加强上市公司社会责任承担事情暨宣布<;上海证券买卖营业所上市公司情况信息表露指引>;的看护》,要求上市公司在关注自身及股东经济利益的同时,积极实行企业社会责任,匆匆进社会经济的可持续成长;

  (3)2012年,在中共第十八次全国代表大年夜会上,生态文明扶植上升为国家计谋,同年写入中国宪法;

  (4)在中共第十九次全国代表大年夜会的开幕式上,习近平主席应用了“绿水青山,便是金山银山”的表述,强调了情况保护和生态扶植的紧张性。基于该成长理念,中国人夷易近银行等七部委于2016年联合宣布了《关于构建绿色金融体系的指示意见》,规定了大年夜力成长绿色信贷、推动证券市场支持绿色投资、设立绿色成长基金,经由过程政府和社会资原形助(PPP)模式动员社会本钱、成长绿色保险、完善情况职权买卖营业市场并富厚融资对象、支持地方成长绿色金融以及推动开展绿色金融国际相助等内容,为落实生态文明扶植的整体计谋奠定了紧张根基;

  (5)2018年6月份中国A股被纳入MSCI新兴市场指数和MSCIACWI举世指数,MSCI会对所有纳入MSCI指数的上市公司进行ESG评估,匆匆进上市公司的股东和投资者以及上市公司自身(也包括未纳入MSCI指数的上市公司)对ESG信息表露提出更高的要求,同时也将匆匆使更多的企业关注ESG身分;

  (6)中国证券投资基金业协会自2016年以来全力推动ESG责任投资,多次举办国际研讨会、主题论坛,开展根基查询造访,倡导ESG理念与实践,并于2018年11月份宣布了《中国上市公司ESG评价体系钻研申报》和《绿色投资者指引(试行)》,持续推动了与ESG投资相关的轨制情况扶植。

  普华永道(PricewaterhouseCoopers)近来与天下经济论坛(World Economic Forum)联合进行的一项举世查询造访[8]发明,在吸收查询造访的1100名CEO中,跨越2/3的被查询造访者觉得,恰当地实行企业社会责任,对企业盈利能力至关紧张,可以防止客户、股东以致员工流掉。是以,对付像中国这样的成长中国家来说,强调企业社会责任无疑具有成为匆匆进社会和经济成长的真正源动力的潜力。也正由于如斯,SRI、ESG等理念值得企业大年夜力推广和实践。

  结语

  无论因此股东利益、照样企业利益相关方利益的企业社会责任为着眼点,绝大年夜多半投资人和企业治理者的终纵目的都是企业能够持续稳定成长,达到基业长青。早在1994年,闻名治理学家JimCollins在其闻名出版物《基业长青(Built to Last: Successful Habits of Visionary Companies)》中,就已叙述了逾越纯真股东利益最大年夜化的企业核心代价不雅对付一家卓越企业的紧张性。基于案例钻研成果,《基业长青》在着末一章(全书最紧张的一章)中指出,巨大年夜公司的创作创造者们最持久、最紧张的供献便是核生理念(核心代价不雅/核心任务)。我们可以看到,书中所列的惠普公司(核心任务为“为了人类进步、人类福祉做出技巧供献”)、默克公司(核心任务为“保护并改夫君类生活”)、索尼公司(核心任务为“感想熏染为"民众,"利益推进、利用技巧的快乐”)、沃尔玛(核心任务为“让通俗人有时机买到富人才买得起的器械”)、迪士尼(核心任务为“让人们快乐”)等这些真正意义上实现了“基业长青”的企业,其核心代价不雅、核心任务都逾越了纯真的赢利这一目标。这些核心代价不雅与现在所倡导的SRI、ESG等理念高度吻合,而这些公司又都无一例外埠在给股东带来经久财务回报这一点上远超绝大年夜多半同业业竞争对手。

  如斯看来,或许无论在以前、现在,以致是未来,股东利益、企业利益相关方利益、企业社会责任三者可能自始至终都不是泾渭分明的彼此,而更像是互有重叠、相互影响、你中有我、我中有你的一个有机整体。我们有来由信托,着末所有企业赓续进化后都邑有与社会成长的宏不雅背景相当的企业目标和任务,抱元守一,不惧短期利益颠簸,兼顾所有企业利益相关方之利益,终极也给股东带来更靠得住的经久回报,真正走向基业长青之路。

  (本文由北京市竞天公诚状师事务所王勇、柳之巍、徐毅撰写)

  注释:

  [1]指Organisation for Economic Co-operation and Development,即经济相助与成长组织。

  [2]指OECD最早于1999年宣布的“Principles of Corporate Governance”,并分手于2004年和2015年进行了修订。

  [3]详见Xin Deng,Jun-koo Kang,and Buen Sin Low于2013年3月宣布的“Corporate Social Responsibility and Stakeholder Value Maximization: Evidence from Mergers”

  [4]详见Gordon L. Clark,Andreas Feiner和Michael Viehs于2015年3月宣布的“From the Stockholder to the Stakeholder: How Sustainability Can Drive Financial Outperformance”

  [5]更多信息请参阅原文“Larry Fink’s 2019 Letter to CEOs - Purpose &;Profit”

  [6]早期的SRI源于特定宗教群体的投资原则,范例的如卫理公会教徒(Methodists)在其从事商业活动历程中回绝投资酒精、烟草等特定行业。

  [7]详见Elizabeth Pollman于2019年11月宣布的“Corporate Social Responsibility, ESG, and Compliance”

  [8]详见Ramakrishnan Ramachandran和R. Perumal于2008年11月宣布的“Towards Better Stakeholder Management”

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